Newsletter #25 - Ist ASML ein Kauf?

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Moderne Technologie ist heute selbstverständlich geworden – bis man sich fragt, wie sie eigentlich möglich ist. Smartphones, 5G, Rechenzentren, künstliche Intelligenz (KI) und maschinelles Lernen – all das existiert nur dank winziger, extrem leistungsstarker Chips. Und die entscheidende Maschine, um diese Chips zu fertigen? Kommt von ASML.

Die Aktie von ASML hat in den letzten Monaten nach unten korrigiert – sie liegt nun 30% unter ihrem letzten Allzeit-Hoch und in etwa auf dem Niveau von Herbst 2021. Kauft man hier einen günstig bewerteten Wachstumschampion oder gibt es berechtigte Bedenken beim Unternehmen?

Was macht ASML (so besonders)?

ASML ist der weltweit einzige Hersteller von EUV-Lithografie-Maschinen (EUV = "Extreme Ultra-Violet") – Hightech-Geräte, die für die Produktion modernster Mikrochips erforderlich sind. Ohne ASML keine Chips, ohne Chips keine KI, keine Rechenzentren, keine Smartphones, keine 5G/6G-Netzwerktechnologie, etc.

Die strukturelle Bedeutung leistungsfähiger Chips und die Monopolstellung von ASML bei der EUV-Technologie gibt dem Unternehmen eine große Preissetzungsmacht gegenüber seinen Kunden. ASML zählt zu den wertvollsten Unternehmen an den Börsen Europas und hat seinen Hauptsitz in den Niederlanden.

Ein paar wichtige Fakten zu ASML:

• Monopol bei EUV-Lithografie-Maschinen (mit diesen erzielt ASML 38% seines Umsatzes)
• EUV-Maschinen sind die fortschrittlichsten Chipfertigungssysteme der Welt und unverzichtbar für moderne Chip-Herstellung
• 90% aller Lithografie-Maschinen, die von ASML in den letzten 30 Jahren verkauft wurden, sind immer noch im Einsatz
• ASML erzielt nicht nur Erlöse durch den Verkauf der Maschinen, sondern generiert auch wiederkehrende Einnahmen durch Wartung und Upgrades der Maschinen
• Wichtigste Kunden: TSMC, Samsung, Intel
• Wichtige Branchen: KI und maschinelles Lernen, Cloud-Computing, Smartphones, 5G/6G, autonome Fahrzeuge, etc.

Zahlen im Überblick: Solides Wachstum und hohe Profitabilität

Ein Unternehmen ist immer nur so gut wie seine Fundamentaldaten:

• Umsatz: 28,3 Mrd. €
• Nettogewinn: 7,6 Mrd. €
• Freier Cashflow: 9,1 Mrd. € (32,2% Marge)
• Bruttomarge: 51,3%
• Operative Marge: 31,9%
• Nettomarge: 26,8%
• Cash-Reserven: 12,7 Mrd. €
• Schulden: 3,7 Mrd. €
• Erwartetes Umsatzwachstum: +13,7% pro Jahr (für die nächste 2 Jahre)
• Bewertung (aktuell vs. historisch):
  • KGV: 36,9x (5-Jahres-Median: 42,9x), KGV = Kurs-Gewinn-Verhältnis
  • EV/EBIT: 29,3x (5-Jahres-Median: 36,5x), EV/EBIT = Unternehmenswert im Verhältnis zum operativen Gewinn
• P/S: 9,9x (5-Jahres-Median: 11,1x), P/S = Verhältnis von Marktkapitalisierung zum Umsatz
• P/FCF: 30,7x (5-Jahres-Median: 44,5x), P/FCF = Verhältnis von Marktkapitalisierung zum freien Cashflow
• Fazit: ASML ist nicht billig, aber für ein Monopol-Unternehmen mit strukturellem Wachstum historisch gesehen relativ fair / günstig bewertet.

Stärken und Schwächen von ASML

Geschäftsmodell

• Wiederkehrende Umsätze durch Wartung und Upgrades von allen bereits installierten Maschinen, was für Stabilität sorgt und Wechselbarrieren für Kunden erhöht (23% des Umsatzes) ✅
• Solide Innovations-Roadmap, die eng auf die Kundenbedürfnisse abgestimmt ist ✅
• Zyklische Branche und daher hohe Konjunkturabhängigkeit ❌
• Hohe Kundenkonzentration (TSMC, Samsung, Intel) und damit starke Konzentration der Umsätze auf Taiwan, China und Südkorea ❌
• Geopolitische Risiken, z.B. US-Exportkontrollen oder -verbote nach China, Taiwan-Konflikt, China’s Bemühungen um eigene Halbleiter-Unabhängigkeit, etc. ❌

Finanzen

• Solide Umsatzprognose für die nächsten zwei Jahre (+14% pro Jahr) laut Analysten und Umsatzpotenzial von 44-60 Mrd. € in 2030 laut Unternehmensführung ✅
• Langfristig steigende Brutto- und operative Gewinnmargen als Indiz für nachhaltige Wettbewerbsvorteile, Preissetzungsmacht und disziplinierte Kostenkontrolle ✅
• Langfristig steigende Gewinne pro Aktie (EPS) (durchschnittlich fast 20% pro Jahr seit 2015) ✅
• Geringe aktienbasierte Vergütung der Mitarbeiter (<1% des Umsatzes) ✅
• Solide Bilanz mit hohen Cash-Reserven (12,7 Mrd. €) und geringen Schulden (3,7 Mrd. €) ✅
• Gutes Momentum nach den letzten Quartalszahlen in Q4 2024 (Umsatz- und Gewinnerwartungen wurden übertroffen, positiver Ausblick für 2025, jedoch stark abhängig vom KI-Trend) ✅
• Sinkende Lagerumschlagshäufigkeit, d.h. Produkte verlassen das Lager nicht mehr so schnell wie in der Vergangenheit (bindet Kapital und könnte auf schlechtere Nachfrage hindeuten, falls der Zustand anhält) ❌

Wachstumspotential

• Gesamtumsatz der weltweiten Chipindustrie soll sich bis 2030 auf bis zu 1 Billion $ verdoppeln, getrieben durch die Nachfrage nach KI und leistungsfähigeren Chips, autonomes Fahren, 5G/6G Mobilfunknetze, Cloud Computing, etc. – davon sollte ASML als Monopolist von EUV-Lithografie-Maschinen für die Chipproduktion profitieren ✅
• Potenzial für organisches Wachstum ✅

Marktstellung

• Monopolstellung in der EUV-Technologie ✅
• Hohe Markteintrittsbarrieren ✅
• Klare Wettbewerbsvorteile gegenüber Konkurrenten
  • Skaleneffekte: ASML profitiert stark von Skaleneffekten, da die Produktionskosten pro Maschine sinken, je mehr produziert werden. Die Entwicklung und Herstellung von EUV-Lithografie-Maschinen ist extrem teuer (eine Maschine kostet mehrere hundert Millionen Euro), aber mit steigender Produktionsmenge verteilen sich die Fixkosten auf mehr Einheiten. ✅
  • Wechselkosten: Die Wechselkosten für Kunden sind extrem hoch, da ASML-Maschinen hochgradig spezialisiert sind und sich in bestehende Produktionsprozesse integrieren müssen. Ein Wechsel zu einem anderen Lieferanten ist nahezu unmöglich, da es keinen echten Konkurrenten gibt, der EUV-Technologie anbietet. ✅
  • Umkämpfte Ressourcen: ASML sichert sich Zugang zu knappen und schwer zugänglichen Ressourcen, insbesondere hochspezialisierte optische Komponenten von Zulieferern wie Zeiss. Diese optischen Systeme sind essenziell für die EUV-Technologie und schwer zu replizieren. ✅
  • Prozessmacht: ASML hat eine hohe Kontrolle über den Fertigungsprozess und die Lieferkette. Aufgrund der komplexen Bauweise der Maschinen und der engen Zusammenarbeit mit Chipherstellern bestimmt ASML maßgeblich, wie sich die Halbleiterproduktion weiterentwickelt. ✅

Management & Unternehmenskultur

• CEO ist ein Eigengewächs mit 17 Jahren Betriebszugehörigkeit (CEO seit Apr-24, Vertrag läuft bis 2028) ✅
• Inspirierende Unternehmensmission: "Unlocking the potential of people and society by pushing technology to new limits." ✅
• Führungskräfte halten nur kleine Aktienpakete des Unternehmens ❌
• Bisher keine Insider-Käufe der Aktie durch die Unternehmensführung trotz 30%-Drawdown vom letzten Allzeit-Hoch ❌

Aktie und Bewertung

• Aktie ist nicht billig, scheint aber günstig bewertet in Relation zu langfristigen historischen Kennzahlen
  • KGV von 36,9x < 5-Jahres-Median von 42,9x ✅
  • EV/EBIT von 29,3x < 5-Jahres-Median von 36,5x ✅
  • P/S von 9,9x < 5-Jahres-Median von 11,1x ✅
  • P/FCF von 30,7x < 5-Jahres-Median von 44,5 ✅
• Aktie prallt bisher an 200-Wochen-Linie (SMA) ab ✅
• Phasen unter der 200-Tages-Linie (SMA) waren historisch betrachtet gute Kaufzeitpunkte ✅
• Aktueller Kurs (€710) liegt unterhalb der durchschnittlichen Preisziele der Analysten (€846) ✅
• David Tepper (Hedgefondsmanager) hat seine Position in ASML in Q4 2024 verdoppelt, sie macht nun 1,7% seines Portfolios aus ✅

Ableitung des möglichen Aktienkurspotentials bis 2030

• Umsatz: 52 Mrd. € (eigene Prognose des Unternehmens: 44-60 Mrd. €)
• Nettogewinnmarge: 29% (heute: 27%)
• Zahl ausstehender Aktien: 375 Mio. (1% Rückgang pro Jahr durch Rückkauf der eigenen Aktien im bisherigen Tempo)
• Gewinn pro Aktie: 40€ (heute: 19€)
• Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV): 40x (lieht unterhalb des 5-Jahres-Medians von 42,9x)
• Aktienkurs: 1.595€ (heute: 710€)
• Kurspotenzial: +125% / 18% pro Jahr

Risiken: Was könnte schiefgehen?

Jede Investitionschance bringt auch Risiken mit sich. Die folgenden solltest du kennen:

• Überkapazitäten bei Kunden: Falls Kunden wie TSMC, Samung oder Intel seine bestehenden EUV-Anlagen noch nicht voll auslastet, könnte es Neuanschaffungen von Maschinen hinauszögern, was ASML’s Auftragseingang verlangsamt. ❌
• Stagnation der KI-Nachfrage: Falls sich der aktuelle KI-Boom als überhyped herausstellt oder langsamer wächst als erwartet, könnten weniger High-End-Chips nachgefragt werden. ❌
• Verlangsamung der Halbleiterindustrie insgesamt: Der Chipmarkt schwankt je nach Konjunktur. Falls die gesamte Chipbranche in eine Abschwungphase eintritt, weil die Nachfrage nach Elektronik abkühlt, könnten Investitionen in ASML zurückgefahren werden. ❌
• Technologische Unsicherheiten: Verzögerungen oder Probleme bei der nächsten Generation der EUV-Lithografie, die von ASML entwickelt wird und noch feinere Chipstrukturen ermöglichen soll. Möglicherweise könnten auch andere Fertigungstechnologien relevanter werden. ❌
• Geopolitische Risiken: Eskalierende Spannungen zwischen China und Taiwan, Exportverbote nach China, verstärkte Investitionen von China in eigene Lithografie-Technologien, etc. ❌

Fazit: Kaufen oder abwarten?

ASML steht an der Spitze einer Schlüsselindustrie und profitiert von Trends wie KI, Cloud-Computing und autonomen Fahrzeugen. Seine technologische Führungsrolle und Marktstellung geben dem Unternehmen enorme Preissetzungsmacht.

• Langfristiges Wachstumspotenzial? Hoch ✅
• Marktstellung? Monopolist bei EUV-Technologie ✅
• Bewertung? Fair bis günstig (historisch betrachtet) ✅
• Timing? Interessanter Einstiegspunkt nach Drawdown ✅

Aber: Potenzielle Änderungen / Schwankungen in der Chipnachfrage, technologische Unsicherheiten sowie geopolitische Risiken dürfen nicht ignoriert werden.

Das Fazit? Ein starkes Langfrist-Investment mit großem Potenzial – aber nichts für schwache Nerven, da die Aktie eine hohe Volatilität zeigt.

Wenn du noch mehr über ASML erfahren möchtest, kann ich dir folgende Ressourcen empfehlen:

• Architecting Earth's Most Complex Machines, Link zum Artikel
• Why The World Relies On ASML For Machines That Print Chips (Video)

Vielen Dank fürs Lesen und bis zum nächsten Samstag.

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